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金融去杠杆已至中后期 内盘看需操作

2018-06-15 18:23:37 本文行家:xuanyuab

2018年以来,社融规模增速持续回落表明经济已步入去杠杆阶段;而M2增速的逐步趋稳则意味着金融去杠杆已至中后期;M2和社融增速差距的缩小说明资金供需有所改善。根据2018年2月1日公布的中国社会融资成本指数,当前中国社会融资(企业)的平均融资成本为7.60%,处于内盘较高的水平。融资成本高企的原因有很多,从短期因素分析,主要有2017年中国货币供应量增速放缓,信贷需求上升、金融去杠杆,货币市场利率

2018年以来,社融规模增速持续回落表明经济已步入去杠杆阶段;而M2增速的逐步趋稳则意味着金融去杠杆已至中后期;M2和社融增速差距的缩小说明资金供需有所改善。

  根据2018年2月1日公布的中国社会融资成本指数,当前中国社会融资(企业)的平均融资成本为7.60%,处于

内盘较高的水平。融资成本高企的原因有很多,从短期因素分析,主要有2017年中国货币供应量增速放缓,信贷需求上升、金融去杠杆,货币市场利率带动实体经济融资成本的抬升、类金融、小贷融资等渠道融资利率较高,推升社会融资成本等因素。


  从长期因素来看,主要是由中国宏观经济处于内盘及复苏阶段,直接融资占比较低所致。


  高融资成本对企业的负面影响不言而喻,尤其是中小企业融资成本大多超过10%,严重侵蚀实体经济企业的盈利能力,主要表现在两个方面,一是私营企业受融资成本影响程度大于国有企业;二是2017年私营企业财务费用上升伴随着利润的下降,经营压力陡然增大。

  除了企业,高融资成本对银行业的影响也不容忽视,虽然融资成本率的抬升有助于提高银行资产的利息收入占比,但与此同时在付息负债方面,去杠杆推高同业负债的价格,提高商业银行综合负债成本率。因此,总体来看,2017年,商业银行的净息差一季度下降,后三季度逐渐回升;国有银行的净息差小幅上升,股份制银行和

内盘的净息差逐渐降低。


  融资成本高企悬压

  中国社会融资成本指数显示,当前中国社会融资(企业)平均融资成本为7.60%,银行贷款平均融资成本为6.6%,承兑汇票平均融资成本为5.19%,企业发债平均融资成本为6.68%,融资性信托平均融资成本为9.25%,融资租赁平均融资成本为10.7%,保理平均融资成本为12.1%,小贷公司平均融资成本为21.9%,互联网金融(网贷)平均融资成本为21.0%,上市公司股权质押的平均融资成本为7.24%。

  从中国社会融资不同方式占比权重来看,在当前企业社会融资中,银行贷款占比为54.84%,承兑汇票占比为11.26%,企业发债占比为16.5%,融资性信托占比为7.66%,融资租赁占比为3.95%,保理占比为0.44%,小贷公司占比为0.87%,互联网金融(网贷)占比为1.10%,上市公司股权质押占比为3.39%。

  从短期来看,融资成本高企的主要原因是2017年中国货币供应量增速放缓,信贷需求上升所致,可以说,2017年以来金融领域“去杠杆”成为社会融资成本持续上行的主导因素。在金融去杠杆和内盘公开市场操作的影响下,中小型银行、非银机构面临的流动性压力持续增大。从货币供给的角度来看,2017年M2同比增速持续下降,中国货币政策仍保持着稳健中性的政策导向;而同期实体经济的信贷需求却明显上升,2017年全年经济增速为6.8%,社会融资规模增速为11.3%,国内融资需求较强。


  而在金融去杠杆的形势下,货币市场利率导致实体经济融资成本不断抬升。早在2016年年末,央行计划将表外理财纳入MPA考核,引起利率的快速上行,叠加下半年通胀及M2 数据连续超预期,资金面紧张态势加剧。2016年年末的中央经济工作会议确认了此消息,并强化了市场对货币政策边际收紧的预期,金融去杠杆再一次被提出。到2017年4 月,银监会先后发布46号文和53号文,对商业银行资金空转、监管套利、不当创新等行为提出了监管和治理要求,市场对监管趋严的预期渐起。与此同时,内盘赎回委外与定制基金的市场传言加剧了资金面的恐慌情绪,使得市场利率快速上行。


  货币市场利率的提高和流动性的收紧,打破了加杠杆的基础,使得融资成本不断提高,利差受到挤压,这是金融去杠杆的必要条件,也将会伴随整个去杠杆的过程。而监管的强化也使得金融机构大幅减缓信用扩张速度,从而推高货币市场利率。

  从利率传导来看,货币市场利率向债券市场的传导较为通畅,实体经济的债券融资成本随之高企;货币市场利率向信贷市场的传导尽管存在时滞但效果也在体现,银行间货币市场利率同时影响着商业银行的资产负债部和金融市场部,从而对信贷市场利率产生直接和间接的压力,信贷市场的融资成本也逐步上升。

  此外,类金融、小贷融资等渠道融资利率在2017年呈上升趋势,这也在一定程度上推升社会融资成本。在融资趋紧的背景下,中小型企业因自身资信水平不足、经营发展不稳定、风险较高等因素,往往难以获得银行贷款,因此转而寻求类金融、小贷融资等民间融资渠道。2017年,中国P2P市场利率走高,推升了中小型企业的融资成本。

  从长期来看,在宏观经济下行周期及复苏期阶段,货币政策偏宽松,政策利率处于低位,财务软约束及信用风险等因素,导致政策利率向市场利率的传导被风险溢价部分对冲,实体经济融资成本下降空间受限,企业融资成本较高。

  近年来,受经济下滑,政策刺激稳增长,金融机构加大实体经济信贷支持力度,以新增信贷为主的间接融资占比大幅提升,推升企业融资成本,而中国多层次资本市场的建设则相对起步较晚。

  总体来看,在高融资成本的环境下,大多数中小企业融资成本超过10%,严重侵蚀实体经济企业的盈利能力。

  一般而言,中国私营企业中大部分为中小型企业,由于其缺少抵押资产、经营不稳定等原因,往往较难从银行获得贷款,内盘也会对此作出调整。这类私营企业则会寻求从民间借贷市场融资,导致融资成本较高。从财务费用角度来看,2016年之后,私营企业的财务费用同比增速高于国有企业,2017年,小型工业企业财务费用较2016年增加了9.2%,而国有及国有控股企业财务费用较2016年仅增加了3.8%。由此可见,私营企业受融资成本的影响程度大于国有企业。

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